揭秘順豐背后資本推手 元禾控股：官辦PE的市場化探索

以直投業(yè)務起家，母基金業(yè)務揚名的元禾控股，近幾年業(yè)務版圖發(fā)生了哪些變化？又如何在國有背景下探索母基金業(yè)務的市場化路徑？

2月24日順豐控股的借殼上市，讓其背后資本推手元禾控股再次進入公眾視野。

2013年，元禾控股、招商局、中信資本等機構近80億元投資順豐速運，創(chuàng)下當年人民幣股權投資市場最大的單筆交易記錄。在如今順豐上市完成之后，元禾控股旗下元禾順豐專項基金將持有6.37%的上市公司股權（不考慮配套融資增發(fā)股份）。

除了投資順豐，元禾控股的經(jīng)典投資案例還包括2015年聯(lián)合阿里巴巴、騰訊以及黎瑞剛團隊，成立規(guī)模超過100億元的華人文化控股集團。

其實在直投業(yè)務外，早因母基金業(yè)務而名滿江湖。2010年，元禾控股與國家開發(fā)銀行旗下國開金融共同發(fā)起設立600億規(guī)模的國創(chuàng)母基金。元禾控股負責其中的VC板塊，一時間成為中國大部分本土VC機構募資時必拜的“碼頭”，僅2011年就會談過500多家VC機構的合伙人。

元禾控股的業(yè)務版圖近幾年發(fā)生了哪些變化？它如何在國有背景下探索母基金業(yè)務的發(fā)展路徑？

解構元禾

在元禾控股的發(fā)展歷程展廳中，陳列的第一個歷史性事件是16年前的一張合影：2001年11月，蘇州工業(yè)園區(qū)首家創(chuàng)投企業(yè)中新創(chuàng)投成立。公司的元老級人物林向紅、徐清、費建江等人出現(xiàn)在這張照片中。

從2001年以中新創(chuàng)投起家，到2007年蘇創(chuàng)投成立，再到2012年更名為元禾控股，元禾控股的組織架構逐漸完善。

據(jù)了解，元禾控股集團目前下設股權投資、投融資服務和債券融資服務三大業(yè)務板塊。

在股權投資領域，元禾控股旗下匯集多家管理團隊，專注于不同的投資階段和領域：專注早期項目投資的元禾原點，專注于成長期項目投資的元禾凱風，專注成熟期項目和并購投資的元禾重元，專注于核心資產(chǎn)投資的元禾直投部以及專注于海外投資業(yè)務的元禾香港。此外，集團旗下的元禾辰坤還管理著三期母基金。

2011年，沙湖金融成立，它是元禾控股投融資服務平臺的運營主體。沙湖金融管理的東沙湖股權投資中心主要為投資機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，提供包括基金管理、投融資對接和企業(yè)發(fā)展在內(nèi)的三大服務。截至2016年年底，中心已入駐股權投資管理團隊74 家，其中包括啟明創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投等，共設立基金119只，集聚資金規(guī)模超過923億元。

同樣在2011年，元禾控股的債券融資服務運營主體禾?？萍冀鹑诔闪?。它主要為中小企業(yè)提供小額貸款、科技貸款、融資租賃等服務。

母基金布局的三次蛻變

對于以直投業(yè)務起家的元禾來說，母基金業(yè)務是讓它聲名鵲起的轉折點。

2006年，考慮到公司做直投優(yōu)勢并不明顯，元禾控股以創(chuàng)投機構的身份成立了10億規(guī)模的創(chuàng)投母基金。這在當時市場上來說還是頭一遭，母基金的出資人主要是蘇州工業(yè)園區(qū)政府和國家開發(fā)銀行。

“雖然有部分資金來源于當?shù)卣?，但團隊自身沒有和地方政府做太多的捆綁，所投基金均在全國范圍內(nèi)進行項目投資。我們希望以市場化的方式進行基金架構和利益機制的設計，建立公允的行業(yè)標準?！痹坛嚼?zhí)行合伙人徐清對21世紀經(jīng)濟報道記者說。

鑒于當時的行業(yè)環(huán)境，創(chuàng)投母基金并不局限在某一特定領域，而是進行了綜合的投資配置，尋找在技術和團隊上比較有特色的基金。徐清解釋道，那時市場上的人民幣基金本來就很少，做專項投資的更難找。另一方面，2009年創(chuàng)業(yè)板開市帶來了巨大的造富效應，市場上涌現(xiàn)了大量的Pre-IPO基金。

2010年底，國開金融和元禾控股共同發(fā)起成立了轟動一時的國創(chuàng)母基金。國創(chuàng)母基金的總規(guī)模達600億元人民幣，分為四期。首期國創(chuàng)母基金規(guī)模150億元，分為PE板塊國創(chuàng)開元和VC板塊國創(chuàng)元禾。國創(chuàng)元禾首期由元禾辰坤團隊管理，主要投資領域為早期和成長期投資的創(chuàng)投基金。

據(jù)徐清介紹，國創(chuàng)開元和國創(chuàng)元禾從法律主體上完全分開，但雙方在投委會等方面會交叉任職，從上層保障團隊和項目的相互溝通。

“到2011年開始投的時候Pre-IPO基金依然很火，但我們認為它的熱度已經(jīng)過了我們作為母基金應該去關注的點，我們更傾向于布局前瞻性的投資?！毙烨逭f，所以國創(chuàng)元禾一期母基金更多的還是在尋找產(chǎn)業(yè)投資基金，主要面向TMT、先進制造、消費升級、醫(yī)療健康四大產(chǎn)業(yè)。

其實，當時的市場中，Pre-IPO基金很多，規(guī)模也都很大，但到后期收割過度，市場上再難覓優(yōu)質(zhì)的Pre-IPO項目。這給很多Pre-IPO基金起家的團隊，也帶來了轉型的陣痛。因為，此前的團隊成員大多是財務或者金融背景出身，一旦要涉足專注性行業(yè)基金就會出現(xiàn)積累不夠深厚的短板。

2016年，國創(chuàng)元禾二期母基金開始募集，目標規(guī)模50億元人民幣。其中元禾控股和國開金融作為LP各自出資10億元，余下30億元由元禾辰坤在市場進行募集。

據(jù)了解，國創(chuàng)二期母基金首次關閉的規(guī)模為30億元人民幣，剩余部分仍在募集過程中。徐清透露，社會資本中包括來自銀行的資金，其它類型的LP資源也正在溝通中。

國創(chuàng)元禾二期母基金從2016年7月開始進行投資，目前已經(jīng)投資了14只基金。徐清表示，這期母基金主要關注數(shù)據(jù)化和智能化帶來的整體產(chǎn)業(yè)升級。

具體來說，用數(shù)據(jù)化改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的智能制造、消費升級背景下的文化娛樂、仍處于紅利期的醫(yī)療健康等，都是二期母基金的布局重點。

市場化決策選子基金

“做投資要跟時代相契合，元禾母基金的產(chǎn)業(yè)布局，一直隨行業(yè)本身在發(fā)生變化?！毙烨逭f。而在行業(yè)內(nèi)挑選子基金，一是要看團隊所做的事是否跟母基金本身的策略相吻合，二是看團隊內(nèi)部有哪些資源積累，能夠幫助做好這件事。三是考察團隊在一定時間內(nèi)的穩(wěn)定性，以保證基金的收益安全。

在元禾辰坤的投資組合中，既有啟明創(chuàng)投這樣的老牌機構，又有愉悅資本這樣的新基金。徐清表示，除了新老基金進行搭配，元禾辰坤還會把不同風格的基金團隊進行搭配?！坝行┗鸷芗みM，有些基金很保守。在不同年份，不同基金的表現(xiàn)確實會不太一樣?！彼f。

隨著私募股權市場的逐漸成熟，市場上的新基金團隊越來越多。團隊背景大致可以分為三類：老牌機構投資人自立門戶，金融券商人士、知名創(chuàng)業(yè)者轉型做投資。

老牌機構出來的投資人項目經(jīng)驗豐富，但可能在項目決策和利益分配上受制于原來的體系，本身又具備一定的募資能力，所以選擇離開。券商金融領域的人轉型成立基金會比較擅長整合并購，能夠為企業(yè)提供很多的后續(xù)服務支撐。有產(chǎn)業(yè)背景的創(chuàng)業(yè)者對產(chǎn)業(yè)有天生的敏感性，他們?nèi)菀渍业揭恍┰缙诘暮庙椖浚⑶覈L試去做產(chǎn)業(yè)上下游的對接。

徐清表示，這三種新基金團隊各有特色，但能投出好的項目和能管理好一只基金并不一樣，組建新團隊打出品牌的過程中有許多值得挑戰(zhàn)的東西需要去考察。

除了在募資方面的市場化嘗試，元禾母基金在投資決策過程中試圖更加市場化。徐清表示，母基金在募資時，會告訴LP所募資金將投向哪些產(chǎn)業(yè)，以及在不同產(chǎn)業(yè)不同階段的投資比例。在基金募集完成后，會設立獨立的投委會對項目投資進行判斷，而不受股東方的影響。

“我們一直在國有背景下摸索市場化的道路，在這兩者間協(xié)調(diào)平衡，是元禾的每條業(yè)務線都在做的事情?！毙烨灞硎?，就元禾辰坤來說，國有的戰(zhàn)略背景對團隊的前期發(fā)展幫助很大。如果沒有國有背景的支持，團隊很難在短期內(nèi)走到今天這個狀態(tài)。（編輯 林坤）