定增基金迎新政考驗(yàn) 爆款產(chǎn)品未來(lái)風(fēng)光不再

證監(jiān)會(huì)近日出臺(tái)再融資新規(guī)定，公布了《關(guān)于修改〈上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則〉的決定》、《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，對(duì)非公開(kāi)發(fā)行股份的定價(jià)原則、規(guī)模限制、發(fā)行間隔周期作出了詳細(xì)、嚴(yán)格的限定。

目前新規(guī)已頒布一周有余，其對(duì)資本市場(chǎng)影響仍在進(jìn)一步顯現(xiàn)，以往基金市場(chǎng)青睞的“爆款”產(chǎn)品、折價(jià)拿股的定增基金收益紅利正在日漸收窄，隨著再融資市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步收緊，這一類產(chǎn)品正在面臨發(fā)行遇冷、策略轉(zhuǎn)型等一系列難題。

再融資規(guī)則收緊

定增基金遭遇尷尬

6 折、7折折價(jià)拿股，持有一年以上，坐享年化20%甚至30%的收益，此前“躺著賺錢”的定增策略在兩三年間火遍資本市場(chǎng)，從私募基金到公募基金公司爭(zhēng)相開(kāi) 發(fā)設(shè)計(jì)和推出定增基金產(chǎn)品。在2015年2月5日首只公募定增基金成立之后，定增基金發(fā)行逐步提速，受益于去年定增市場(chǎng)火暴推動(dòng)，定增基金迎來(lái)成立高峰 期，越來(lái)越多的公募基金發(fā)行定增基金產(chǎn)品。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，市場(chǎng)上有17家公募基金公司發(fā)行了44只定向增發(fā)基金 （ABC類分開(kāi)計(jì)算），規(guī)?？傆?jì)464.68億元。其中，財(cái)通基金旗下4只基金總計(jì)規(guī)模125億元，占據(jù)27%的市場(chǎng)總規(guī)模，為市場(chǎng)最大參與者。九泰基金 旗下8只定增基金，成為發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量最大的基金公司。再融資新政之后，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)這兩個(gè)定增基金市場(chǎng)最為活躍的“玩家”受到的沖擊也將最大。

在市場(chǎng)瘋狂之下，定增市場(chǎng)充斥著各類參與者，逐步抬高市場(chǎng)籌碼，定增享有的高折價(jià)率日漸消弭。尤其是去年底以來(lái)，隨著定增股票破發(fā)逐漸增多，定增產(chǎn)品收益也日漸攤薄甚至出現(xiàn)虧損。

此次再融資新規(guī)落地之后，上市公司以及定增參與者對(duì)于定增市場(chǎng)預(yù)期顯著生變，參與定增享有的高折價(jià)率等先天優(yōu)勢(shì)或?qū)⒉粡?fù)存在，未來(lái)定增基金“以折價(jià)率換回報(bào)的策略”將難以為繼，定增產(chǎn)品的規(guī)模和業(yè)績(jī)都會(huì)受到負(fù)面影響。

“活水”稀缺價(jià)差降低

未來(lái)收益不容樂(lè)觀

僅僅在一年之前，財(cái)通基金新發(fā)行的定增2號(hào)基金上市僅兩周就大賣超過(guò)45億元的盛況轉(zhuǎn)瞬即逝。新規(guī)之后，定增市場(chǎng)進(jìn)一步降低發(fā)行規(guī)模使得供給減少，市場(chǎng)將缺乏新增“活水”，進(jìn)一步導(dǎo)致存量資金追逐現(xiàn)有定增項(xiàng)目，導(dǎo)致報(bào)價(jià)進(jìn)一步白熱化，定增股價(jià)的折價(jià)價(jià)差吸引力繼續(xù)降低。

定增基金今年以來(lái)平均收益僅為0.95%，收益相比去年明顯下降，其與一般的偏股型基金產(chǎn)品相比并不具備明顯優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品本身亮點(diǎn)基本喪失。定增基金這一公募產(chǎn)品中的“爆款”未來(lái)前途堪憂。

好買基金研究員雷昕表示，去年全年1.6萬(wàn)億定增規(guī)模體量已經(jīng)相當(dāng)巨大，達(dá)到IPO融資規(guī)模10倍以上。定增股價(jià)也從以往的6折、7折溢價(jià)到9折水平，收益明顯攤薄，套利空間日益狹窄。

來(lái)自信誠(chéng)基金的一份內(nèi)部報(bào)告也顯示，統(tǒng)計(jì)目前市場(chǎng)上主要的18只公募定增基金，平均折價(jià)率均在9折以上，價(jià)差紅利迅速收窄。

“去年第三、第四季度，定增基金的平均股票投資倉(cāng)位是45.72%和47.49%，資金運(yùn)用效率不高，平均凈值損失幅度為0.15%，目前，股市行情不好，定增基金整體上幾乎沒(méi)戲?！睗?jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心總經(jīng)理王群航表示。

眾祿基金研究中心預(yù)計(jì)，受到再融資新政影響，市場(chǎng)預(yù)測(cè)今年A股的定向增發(fā)規(guī)模至少下滑40%以上，這預(yù)示著定增項(xiàng)目將會(huì)大幅壓縮，定增基金產(chǎn)品可投項(xiàng)目減少對(duì)收益率的負(fù)面影響亦會(huì)逐步顯現(xiàn)。

而 上市公司再融資規(guī)模在新規(guī)出臺(tái)之前就已現(xiàn)大幅縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年1月，兩市共31家上市公司完成增發(fā)，增發(fā)募集資金965.394億元， 增發(fā)實(shí)際募集資金958.441億元，較去年同期下滑15.75%；配股募集資金為零，而去年同期為67.518億元。

事實(shí)上，隨著再融資 新規(guī)落地實(shí)施，部分上市公司為了適應(yīng)新的監(jiān)管規(guī)則和環(huán)境，已主動(dòng)終止定增或重新修訂定增預(yù)案。眾祿基金研究中心報(bào)告預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，將會(huì)陸續(xù)有上市 公司終止定增而導(dǎo)致定增項(xiàng)目和定增融資規(guī)模急劇下滑，定增基金可參與投資標(biāo)的將變得稀缺，而且參與難度亦會(huì)加大，這都不利于定增基金保持對(duì)投資者的足夠吸 引力。

若不積極調(diào)整策略

“爆款”產(chǎn)品或?qū)S為“雞肋”

折價(jià)買入再持有的“傻瓜”定增策略模式若不積極轉(zhuǎn)型，勢(shì) 必要被市場(chǎng)所淘汰。王群航表示，若未對(duì)現(xiàn)有投資策略進(jìn)行充分調(diào)整的話，定增基金業(yè)績(jī)下滑是大概率事件，“這也可能會(huì)形成負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)，定增市場(chǎng)回歸理性之后， 定增基金淡出定增市場(chǎng)甚至出現(xiàn)轉(zhuǎn)型也不是沒(méi)有可能，而定增基金轉(zhuǎn)型和發(fā)行數(shù)量減少，勢(shì)必會(huì)對(duì)定增基金規(guī)模形成負(fù)面拖累，不排除定增基金成為一個(gè)‘雞肋’品 種的可能?！蓖跞汉秸f(shuō)。

作為定增市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，財(cái)通基金觀點(diǎn)認(rèn)為，眼下基本就是定增投資的“降溫期”，各類定增投資策略都會(huì)產(chǎn)生相 應(yīng)變化，三年期定增等低折扣定增套利模式將受到較大沖擊，大概率要淡出市場(chǎng)了。而傳統(tǒng)的估值體系、選票方法、組合、量化套利策略都需要作出相應(yīng)調(diào)整。適當(dāng) 回避主要依靠“題材+折扣”進(jìn)行制度套利的概念股、題材股。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股價(jià)“折扣”擠水分是板上釘釘?shù)氖?，折扣區(qū)間的兩端一邊是“人傻錢多，零折搶籌”易發(fā)易破，另一邊是“縱有折扣，無(wú)人喝彩”發(fā)不出去。事實(shí)上，受到市場(chǎng)各路資金追捧，2016年一年期定增項(xiàng)目的平均折扣率水平約9%，已經(jīng)不打自壓，市場(chǎng)已經(jīng)走在了政策的前面。

對(duì) 于定增基金的投資者來(lái)說(shuō)，眾祿基金研究員表示，再融資新規(guī)落地改變定增基金原有的投資預(yù)期，但新規(guī)在短期內(nèi)對(duì)存量定增基金業(yè)績(jī)影響有限，新規(guī)“新老劃斷” 不影響存量定增項(xiàng)目，建議投資者大可不必?fù)?dān)心存量定增基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。不過(guò)后期成立的定增基金，在定增項(xiàng)目參與和折價(jià)空間上都面臨挑戰(zhàn)，想通過(guò)現(xiàn)有 策略去獲取穩(wěn)定收益或變得困難，篩選定增基金時(shí)仍需關(guān)注其策略上是否作出相應(yīng)調(diào)整。