養(yǎng)老金入市他山之石： 能不能獨立運營是關鍵

華夏時報（公眾號：chinatimes）記者 王曉慧 北京報道

近年來，養(yǎng)老金入市成為熱點話題，人們除了關注著養(yǎng)老金保值和增值的問題，也對資本市場充滿了期待。而目前我國養(yǎng)老基金的運營，尚處于起步階段，雖然養(yǎng)老基金投資方面，我們已取得了一定的成效，但養(yǎng)老金入市的經驗尚顯不足。

“就目前來看，我國基本養(yǎng)老金結余處于變相貶值狀態(tài)，將養(yǎng)老基金的結余進行充分投資、提高收益率，以此來壯大資金規(guī)模、緩解支付壓力的意義非常重大，如今，已有包括北京、上海在內的7省市，涉及3600億元的基本養(yǎng)老保險基金開始委托進行投資運營。”3月2日，國務院發(fā)展研究中心金融研究所教授朱俊生接受《華夏時報（公眾號：chinatimes）》記者采訪時表示，當下，我國基本養(yǎng)老基金的支付壓力很大，甚至部分地方的累計結余都已用空，為此，加大養(yǎng)老基金的市場化投資勢在必行。

根據30%的比例，將有約1080億元養(yǎng)老基金入市，如何有效管理這逾千億的投資，自然成為政府的重中之重。放眼世界，加拿大政府對養(yǎng)老基金的投資與運營，就有很多經驗值得我們借鑒。

他山之石

隨著老齡人口的增加，加快完善養(yǎng)老基金投資政策，促使養(yǎng)老基金進行市場化、多元化投資運營，使基金收益成為基金籌資的重要渠道，進一步助力養(yǎng)老保險基金的可持續(xù)發(fā)展，已成為一種必然趨勢。

作為我國唯一的受托機構，千億養(yǎng)老基金由全國社保基金理事會負責運營。

據《華夏時報（公眾號：chinatimes）》記者了解，2015年，全國社保基金的投資收益率為15.19%，這是自2000年開始投資運營以來，投資回報率最高的一年。雖然2016年的最新數(shù)據尚未公布，但全國社會保障基金理事會副理事長王忠民近日在“建立可持續(xù)社保基金管理體制研討會”上表示，過去的16年全國社?；鹉昊骄找媛蕿?.4%。

和其他國內人民幣投資相比，這樣的業(yè)績已算表現(xiàn)不俗，對于即將啟動的基本養(yǎng)老保險基金投資也是個很好的鋪墊。不過，對比加拿大養(yǎng)老基金的表現(xiàn)，王忠民表示“我們自嘆不如”。

“在過去的10年，加拿大養(yǎng)老基金投資公司（CPPIB）的名義收益率是7.3%，5年是12%，超過一半的基金積累都來自投資收益，而不是繳費，這足以說明市場運營對于養(yǎng)老基金的重要性?！敝炜∩硎?，如今，加拿大養(yǎng)老基金（CPP）管理資產規(guī)模已達3000億加元，是世界十大養(yǎng)老基金之一。

其實，加拿大養(yǎng)老基金也曾面臨一定的困難。20世紀60年代，由加拿大聯(lián)邦政府和省級政府共同合作建立的加拿大養(yǎng)老基金（CPP），目的是解決老年人的貧困問題，并為所有工作人口提供適度并且有保障作用的養(yǎng)老金待遇。然而到了90年代，加拿大財政狀況陷入困境，政府籌集的資金大多用來償還債務，而CPP支出超過了繳費收入。

一般情況下，養(yǎng)老基金出現(xiàn)巨大缺口時，政府大都采取降低待遇水平或提高繳費率，但當年的加拿大政府除了對這兩方面進行微調，還在1977年成立了獨立的養(yǎng)老基金管理公司——加拿大養(yǎng)老基金投資公司（CPPIB），專事CPP基金的投資管理，很快令政府渡過難關。

“如果沒有這個投資公司，加拿大的養(yǎng)老保險費率一度要從5.6%上調到約14%，如今，該國繳費率一直維持在9.9%，這是一個很經典的案例。”朱俊生表示。

市場化不足？

單從收益率來看，加拿大養(yǎng)老基金投資也有著必然性。

中國社會科學院美國研究所所長鄭秉文表示，CPP“1997年改革”的創(chuàng)舉主要在兩個領域，一是為應對人口老齡化和提高制度的可持續(xù)性，引入“投資要素”，以此來提高公共養(yǎng)老金的財務可持續(xù)性；二是建立起一個國家間接管理、具有獨立的私人法律地位但卻執(zhí)行國家公共功能的投資體制，即加拿大養(yǎng)老基金投資公司（CCPIB），尤其是前10年建立的治理模式和后10年實施的“主動”投資策略，成為養(yǎng)老基金機構投資的成功范本。

據記者了解，CPPIB的特定管理運作獨立于加拿大養(yǎng)老金計劃，與政府保持一定的距離，公司管理層無需向政府匯報，而是向獨立董事會匯報工作，其決策不受政府、區(qū)域、社會或經濟發(fā)展因素影響，使得投資變得較為簡單。

而較高的獨立性，意味著CPPIB可一定程度上自行決定薪酬體系，尋找精英人才，組建一個長效的團隊，選擇最有利的方式投資。

“我國的全國社?；鹄硎聲且粋€政府之下的事業(yè)管理體制，不利于實施市場化的薪酬機制。”朱俊生表示，CPPIB另外一個值得我們借鑒的就是擁有競爭機制而非壟斷，而我國應該考慮多家受托這些資金，通過競爭去提高投資效率。

就此，證監(jiān)會原副主席、全國社?；鹄硎聲崩硎麻L高西慶也提出，CPPIB和中國的全國社?；鹩蓄愃频牡胤?，但又有本質的不同，市場化不足是影響國內養(yǎng)老金投資運營的重要因素。

根據CCPIB的公開資料顯示，CPPIB的投資較為多元，既包括房地產、基礎設施，也包括私募股權、公開市場，更有基金、信貸業(yè)務等項目。更關鍵的是，它進行全球資產配置，其中，近50%的資產配置于全球股票。記者同時了解到，CCPIB僅在中國內地，就參與了房地產、股票、私募投資基金、房地產投資基金及直接投資，投資總額達117億加元。其中，CPPIB從2011年開始投資阿里巴巴，隨后還購買了其IPO股份，目前是阿里巴巴的大股東之一。

不過，擁有較高的獨立性和全球資產的配置依然不夠，長江養(yǎng)老保險原總裁李春平指出，全球化和多元化的投資、長期投資和風險容忍度是CPPIB實現(xiàn)優(yōu)秀業(yè)績的關鍵。而國內企業(yè)年金的問題在于，用人單位作為投資主體，每個月都有員工辦理退休手續(xù)，長期資金被短期化切割，被做成了每年的保本基金，長期資金沒有長期回報。