養(yǎng)老金入市他山之石： 能不能獨(dú)立運(yùn)營(yíng)是關(guān)鍵

華夏時(shí)報(bào)（公眾號(hào)：chinatimes）記者 王曉慧 北京報(bào)道

近年來(lái)，養(yǎng)老金入市成為熱點(diǎn)話題，人們除了關(guān)注著養(yǎng)老金保值和增值的問(wèn)題，也對(duì)資本市場(chǎng)充滿了期待。而目前我國(guó)養(yǎng)老基金的運(yùn)營(yíng)，尚處于起步階段，雖然養(yǎng)老基金投資方面，我們已取得了一定的成效，但養(yǎng)老金入市的經(jīng)驗(yàn)尚顯不足。

“就目前來(lái)看，我國(guó)基本養(yǎng)老金結(jié)余處于變相貶值狀態(tài)，將養(yǎng)老基金的結(jié)余進(jìn)行充分投資、提高收益率，以此來(lái)壯大資金規(guī)模、緩解支付壓力的意義非常重大，如今，已有包括北京、上海在內(nèi)的7省市，涉及3600億元的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開(kāi)始委托進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)?！?月2日，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所教授朱俊生接受《華夏時(shí)報(bào)（公眾號(hào)：chinatimes）》記者采訪時(shí)表示，當(dāng)下，我國(guó)基本養(yǎng)老基金的支付壓力很大，甚至部分地方的累計(jì)結(jié)余都已用空，為此，加大養(yǎng)老基金的市場(chǎng)化投資勢(shì)在必行。

根據(jù)30%的比例，將有約1080億元養(yǎng)老基金入市，如何有效管理這逾千億的投資，自然成為政府的重中之重。放眼世界，加拿大政府對(duì)養(yǎng)老基金的投資與運(yùn)營(yíng)，就有很多經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。

他山之石

隨著老齡人口的增加，加快完善養(yǎng)老基金投資政策，促使養(yǎng)老基金進(jìn)行市場(chǎng)化、多元化投資運(yùn)營(yíng)，使基金收益成為基金籌資的重要渠道，進(jìn)一步助力養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的可持續(xù)發(fā)展，已成為一種必然趨勢(shì)。

作為我國(guó)唯一的受托機(jī)構(gòu)，千億養(yǎng)老基金由全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。

據(jù)《華夏時(shí)報(bào)（公眾號(hào)：chinatimes）》記者了解，2015年，全國(guó)社保基金的投資收益率為15.19%，這是自2000年開(kāi)始投資運(yùn)營(yíng)以來(lái)，投資回報(bào)率最高的一年。雖然2016年的最新數(shù)據(jù)尚未公布，但全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)副理事長(zhǎng)王忠民近日在“建立可持續(xù)社保基金管理體制研討會(huì)”上表示，過(guò)去的16年全國(guó)社?；鹉昊骄找媛蕿?.4%。

和其他國(guó)內(nèi)人民幣投資相比，這樣的業(yè)績(jī)已算表現(xiàn)不俗，對(duì)于即將啟動(dòng)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資也是個(gè)很好的鋪墊。不過(guò)，對(duì)比加拿大養(yǎng)老基金的表現(xiàn)，王忠民表示“我們自嘆不如”。

“在過(guò)去的10年，加拿大養(yǎng)老基金投資公司（CPPIB）的名義收益率是7.3%，5年是12%，超過(guò)一半的基金積累都來(lái)自投資收益，而不是繳費(fèi)，這足以說(shuō)明市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)對(duì)于養(yǎng)老基金的重要性?！敝炜∩硎荆缃?，加拿大養(yǎng)老基金（CPP）管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)3000億加元，是世界十大養(yǎng)老基金之一。

其實(shí)，加拿大養(yǎng)老基金也曾面臨一定的困難。20世紀(jì)60年代，由加拿大聯(lián)邦政府和省級(jí)政府共同合作建立的加拿大養(yǎng)老基金（CPP），目的是解決老年人的貧困問(wèn)題，并為所有工作人口提供適度并且有保障作用的養(yǎng)老金待遇。然而到了90年代，加拿大財(cái)政狀況陷入困境，政府籌集的資金大多用來(lái)償還債務(wù)，而CPP支出超過(guò)了繳費(fèi)收入。

一般情況下，養(yǎng)老基金出現(xiàn)巨大缺口時(shí)，政府大都采取降低待遇水平或提高繳費(fèi)率，但當(dāng)年的加拿大政府除了對(duì)這兩方面進(jìn)行微調(diào)，還在1977年成立了獨(dú)立的養(yǎng)老基金管理公司——加拿大養(yǎng)老基金投資公司（CPPIB），專事CPP基金的投資管理，很快令政府渡過(guò)難關(guān)。

“如果沒(méi)有這個(gè)投資公司，加拿大的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)率一度要從5.6%上調(diào)到約14%，如今，該國(guó)繳費(fèi)率一直維持在9.9%，這是一個(gè)很經(jīng)典的案例?！敝炜∩硎?。

市場(chǎng)化不足？

單從收益率來(lái)看，加拿大養(yǎng)老基金投資也有著必然性。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院美國(guó)研究所所長(zhǎng)鄭秉文表示，CPP“1997年改革”的創(chuàng)舉主要在兩個(gè)領(lǐng)域，一是為應(yīng)對(duì)人口老齡化和提高制度的可持續(xù)性，引入“投資要素”，以此來(lái)提高公共養(yǎng)老金的財(cái)務(wù)可持續(xù)性；二是建立起一個(gè)國(guó)家間接管理、具有獨(dú)立的私人法律地位但卻執(zhí)行國(guó)家公共功能的投資體制，即加拿大養(yǎng)老基金投資公司（CCPIB），尤其是前10年建立的治理模式和后10年實(shí)施的“主動(dòng)”投資策略，成為養(yǎng)老基金機(jī)構(gòu)投資的成功范本。

據(jù)記者了解，CPPIB的特定管理運(yùn)作獨(dú)立于加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃，與政府保持一定的距離，公司管理層無(wú)需向政府匯報(bào)，而是向獨(dú)立董事會(huì)匯報(bào)工作，其決策不受政府、區(qū)域、社會(huì)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素影響，使得投資變得較為簡(jiǎn)單。

而較高的獨(dú)立性，意味著CPPIB可一定程度上自行決定薪酬體系，尋找精英人才，組建一個(gè)長(zhǎng)效的團(tuán)隊(duì)，選擇最有利的方式投資。

“我國(guó)的全國(guó)社保基金理事會(huì)是一個(gè)政府之下的事業(yè)管理體制，不利于實(shí)施市場(chǎng)化的薪酬機(jī)制。”朱俊生表示，CPPIB另外一個(gè)值得我們借鑒的就是擁有競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制而非壟斷，而我國(guó)應(yīng)該考慮多家受托這些資金，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)去提高投資效率。

就此，證監(jiān)會(huì)原副主席、全國(guó)社保基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)高西慶也提出，CPPIB和中國(guó)的全國(guó)社?；鹩蓄愃频牡胤剑钟斜举|(zhì)的不同，市場(chǎng)化不足是影響國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)的重要因素。

根據(jù)CCPIB的公開(kāi)資料顯示，CPPIB的投資較為多元，既包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施，也包括私募股權(quán)、公開(kāi)市場(chǎng)，更有基金、信貸業(yè)務(wù)等項(xiàng)目。更關(guān)鍵的是，它進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，其中，近50%的資產(chǎn)配置于全球股票。記者同時(shí)了解到，CCPIB僅在中國(guó)內(nèi)地，就參與了房地產(chǎn)、股票、私募投資基金、房地產(chǎn)投資基金及直接投資，投資總額達(dá)117億加元。其中，CPPIB從2011年開(kāi)始投資阿里巴巴，隨后還購(gòu)買(mǎi)了其IPO股份，目前是阿里巴巴的大股東之一。

不過(guò)，擁有較高的獨(dú)立性和全球資產(chǎn)的配置依然不夠，長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)原總裁李春平指出，全球化和多元化的投資、長(zhǎng)期投資和風(fēng)險(xiǎn)容忍度是CPPIB實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。而國(guó)內(nèi)企業(yè)年金的問(wèn)題在于，用人單位作為投資主體，每個(gè)月都有員工辦理退休手續(xù)，長(zhǎng)期資金被短期化切割，被做成了每年的保本基金，長(zhǎng)期資金沒(méi)有長(zhǎng)期回報(bào)。