沒有硝煙的戰(zhàn)斗：管理層、寶能、恒大角力萬科董事會

[第一財經(jīng)從知情人士處獲悉，寶能系對萬科董事會席位有強烈訴求，姚振華雖受到保監(jiān)會處罰，但寶能系寄望于可以派駐其他人員擔任萬科的董事]

[目前，萬科股價徘徊在21元左右，寶能系、恒大集團所持萬科股份，市值高達880億元以上。]

任期將滿的萬科董事會換屆臨近，圍繞席位，持續(xù)時間已超過一年半的“萬科之爭”，再度變得暗流洶涌。

第一財經(jīng)從知情人士處獲悉，寶能系對萬科董事會席位有強烈訴求，姚振華雖受到保監(jiān)會處罰，但寶能系寄望于可以派駐其他人員擔任萬科的董事。

萬科3月10日公告稱，將于3月24日在深圳大梅沙萬科總部召開董事會，將審議2016年度報告及財務報表等相關事項。但大不同于以往，萬科此次董事會，3月27日，萬科現(xiàn)任董事會的三年任期屆滿，將要進行換屆選舉。但對董事會換屆、股東大會等事宜，萬科在公告中沒有絲毫提及。

除董事會席位之外，寶能系、恒大集團持有的萬科股份，將是萬科之爭的另外一大戰(zhàn)場。按最后增持時間計算，寶能系所持萬科股份，將于2017年7月解禁。解禁之后，何時以何種方式退出、由誰來接盤、如何定價，都是寶能系、恒大集團需要面臨的問題。

“這就要看當事各方怎么平衡利益?！狈治鋈耸繉Φ谝回斀?jīng)稱，寶能系、恒大集團面臨的情況不同，從目前的相關信息來看，各方在此方面可能已有所考慮和準備。

席位暗戰(zhàn)

萬科之前稱，召開股東會需要公告，同時還要提前召集，但3月份肯定開不了。

按照現(xiàn)行法律及萬科章程，其董事候選人名單，必須提交股東大會審議。依據(jù)A股市場規(guī)則，上市公司年度股東大會，必須提前20天召集。萬科要如期完成董事會換屆選舉，必須在3月7日之前發(fā)出股東大會通知，但現(xiàn)在來看，已無可能。而這種情況，讓萬科之爭再度變得劍拔弩張起來，其背后的原因，就是各方均在謀求萬科董事會席位。

萬科現(xiàn)任董事會由11名董事組成，其中王石、郁亮、王文金來自萬科管理層，喬世波、魏斌、陳鷹來自華潤，孫建一來自中國平安，此外還有羅君美、海聞(已提請辭職)、華生(微博)、張利平四名獨董。上海師范大學副教授黃建中分析，依據(jù)持股比例，以及萬科的累積投票制，寶能系將獲得至少三個董事席位。

由于受到保監(jiān)會禁業(yè)處罰，3月13日，前海人壽公告稱，姚振華已辭去前海人壽董事長職務，其職務由前海人壽副董事長張金順代理。

“姚振華受到禁業(yè)處罰，要擔任萬科董事，在名義上就不太順了，雖然處罰是保監(jiān)會作出的，不影響擔任上市公司董監(jiān)高，但畢竟也是負面因素?！秉S建中說，但這并不意味著，寶能系就無緣萬科董事會席位，作為直接股東，深圳鉅盛華股份有限公司(下稱“鉅盛華”)、前海人壽均可委派其他人擔任董事。

“寶能系肯定要萬科董事會的席位?！庇兄槿耸繉Φ谝回斀?jīng)稱，姚振華進不進萬科董事會沒有關系，但寶能系對獲得萬科董事會席位決心堅定，完全可以提名其他人擔任董事，而且按照現(xiàn)有法律明確規(guī)定，上市公司董事會任滿前，應于任期臨近屆滿或屆滿當日召開股東大會，作出換屆決議。

黃建中認為，作為股東，寶能系如果放棄權利，那是它自己的事情，但如果寶能系提出要求，萬科必須要給出董事會席位。綜合各方情況來看，完全將寶能排斥在萬科董事會之外，已經(jīng)不太現(xiàn)實。董事會席位的分配，也是各方利益的平衡。在此過程中，當事各方可能會通過董事席位的分配，在寶能系、深圳地鐵、恒大萬科管理層，甚至安邦保險之間，達成利益相對均衡。

股份何去何從

從2015年7月開始，前海人壽舉牌萬科，買入萬科A共計7.36億股。隨后，鉅盛華買入萬科A約9.26億股。在此期間，時為第一大股東的華潤按兵不動，僅增持約1億元。此后，寶能系、萬科管理層矛盾激化。截至2016年1月底，鉅盛華通過七大資管計劃繼續(xù)增持，持股比例提升至24.26%。

為應對這一局面，萬科于2015年12月停牌，并于2016年3月宣布引入深圳地鐵，意欲攤薄寶能系持股比例。但消息宣布后，局面從萬科管理層、寶能系對決，變?yōu)槿f科管理層、寶能系、華潤三方混戰(zhàn)。認為自身利益受損的華潤，突然發(fā)難引入深圳地鐵的重組方案。2016年6月17日，華潤就重組方案的贊成票數(shù)，再度與萬科爆發(fā)沖突。此后，寶能系、華潤先后發(fā)布措辭強硬的公告，要求罷免萬科董監(jiān)高成員。至此，三方?jīng)_突達到高潮。

但在2016年7月，情況又發(fā)生變化。萬科復牌后，股價連續(xù)跌停，一度跌破寶能系多個資管計劃的持股股本，個別資管計劃面臨爆倉危險。面對危局，寶能系再度增持，將持股比例提升至25.4%。而就在此時，中國恒大也乘機殺入，截至2016年11月29日，持股數(shù)量達到15.5億股，持股比例14.07%。共計動用資金362.73億元。

進入2016年12月，隨著監(jiān)管的介入，形勢開始向有利于萬科管理層傾斜。2016年12月，前海人壽被調查，萬能險業(yè)務也被叫停。今年3月初，保監(jiān)會公布了調查結果，姚振華受到保監(jiān)會禁止從業(yè)十年的處罰。前海人壽也表示，將在萬科的定位由戰(zhàn)略財務投資者，調整為財務投資者。

根據(jù)寶能系、恒大集團最后的增持時間，且作為第一大股東及恒大集團此前承諾，兩者所持萬科股份，將于2017年7月、11月底解禁，持股數(shù)量合計達到近43億股。上述知情人士對第一財經(jīng)稱，寶能系持有的萬科股份，最終大概率還是會轉讓出去。

一位公募人士對第一財經(jīng)分析，無論是寶能系、恒大集團，最后必然要退出萬科。具體到寶能系，理由有三：第一，寶能系面臨資金壓力；第二，大量資產(chǎn)計劃的杠桿增持，面臨監(jiān)管壓力；第三，限售期將滿，在不能入主的情況下，必然面臨減持需求。因此，限售期滿后，寶能系所持萬科股份，必然要進行處置。

“對寶能系來說，有兩個選擇，一是繼續(xù)做萬科大股東，一是選擇退出，改善自身流動性。從資金方面來看，寶能系持有的大量萬科股份，很大部分是杠桿資金，需要盡快退出。作為財務投資者，也沒必要戀棧，繼續(xù)持有萬科意義已經(jīng)不大?！鄙鲜龉蓟鹑耸空f。

與此同時，在資管監(jiān)管政策收緊的大背景下，寶能系通過資管計劃持有的萬科股份，必將面臨壓力。業(yè)內人士認為，今年7月限售期滿之后，不管寶能系怎么安排，銀行資金肯定存在減持需求。

誰來接盤

即使已經(jīng)打定主意退出萬科，對寶能系、恒大集團來說，受所持股份龐大體量限制，輕易退出也并非易事。如何退出、誰來接盤，都將是需要面臨的大問題。

目前，萬科股價徘徊在21元左右，寶能系、恒大集團所持萬科股份，市值高達880億元以上。

規(guī)模如此龐大的股份，一旦通過二級市場退出，必然引起萬科股價波動，乃至大幅下跌，這對寶能系、中國恒大必將極為不利。另一方面，也不符合監(jiān)管層此前關于維護市場的監(jiān)管規(guī)定和相關要求。在此情況下，兩者要找到接盤方，才能安全退出。

“可以通過大宗交易減持，繞開二級市場減持的規(guī)定?！鄙钲诖髮W中國特區(qū)研究中心教授郭茂佳認為，寶能系、恒大集團持有的股份數(shù)量龐大，找到接盤方并不容易，公開掛牌減持比較可行，但一次清倉的可能性并不是很大。

黃建中說，保監(jiān)會此前披露的前海人壽資金違規(guī)，并未涉及增持萬科部分，如果存在違規(guī)，那么是哪些違規(guī)?寶能系減持，要看是全部減持，還是先將可能涉及違規(guī)資金部分撤出來，而這對寶能系如何退出、能否找到接盤方存在一定影響。

不過，有知情人士稱，寶能系所持的萬科股份轉讓給深圳地方國資，應該可能是個合適的辦法。在1月14日披露的簡式權益變動書中，深圳地鐵也表示，不排除在未來12個月內進一步增持的可能性。

“國資有可能接，但政府需不需要接這么多的股份呢？都是需要討論的?！惫颜f，對于深圳國資來說，從目前的態(tài)勢看，有進一步增持的需求，但只要保持相對控股地位，就可以控制萬科局面。加上萬科管理層通過金鵬計劃持有的4.14%，萬科企業(yè)股中心通過德贏計劃持有的3.66%，完全可以掌控局面。因此，深圳國資理論上只需要再增持10%，將持股比例提高到25%即可。

黃建中也認為，最終的結果如何，可能要看國資是否有繼續(xù)接盤的必要性，以及相關各方最后如何實現(xiàn)利益平衡的結果。而且如此之大的股份轉讓，深圳國資即便想接過來，也需要履行一定的程序。

如何定價

持股成本的差異，帶來的退出定價難題。

2017年1月13日，深圳地鐵與華潤簽訂協(xié)議，深圳地鐵以371億元的總對價，整體受讓華潤持有的萬科16.89億股股份，折合轉讓價為22元/股。轉讓完成后，深圳地鐵取代華潤，成為萬科持股15.31%的第二大股東。

但由于增持時間的先后差異，寶能系、恒大集團的持股成本相差巨大。根據(jù)萬科此前披露，恒大集團持有萬科15.5億股，總代價為362.73億元，折合每股接近24元，目前已浮虧超過40億元。而寶能系由于進入較早，剔除融資成本，其整體持股成本不超過17元，目前尚有可觀浮盈。

業(yè)內人士認為，相較于恒大集團，寶能系若要退出，定價相對容易，而且有華潤轉讓時的價格作為參考。不過，2016年就已傳言稱，寶能系要價1500億元，轉讓所持萬科股份，但這一說法并未得到寶能系方面證實。

“寶能系再要22元轉讓，可能性已不大?！惫颜J為，隨著萬達等房企回歸A股步伐加快，萬科的稀缺性正在下降，價值也在逐步回歸，其估值不可能再有這么高的溢價，未來轉讓時，二級市場什么價格，轉讓時就是什么價格。如果國資接盤，只要保證萬科相對平穩(wěn)就行了。

黃建中說，對寶能系來說，萬科股份如何定價還不是最重要的，其面臨的最大考驗，是所持股份解禁后，將會對萬科股價形成很大壓力，一有風吹草動，萬科股價必然波動。如何定價，將是寶能系退出萬科的重大考驗。

而對恒大來說，情況更為復雜。一方面，其增持萬科較晚，目前已經(jīng)浮虧超過40億元，即便按華潤轉讓價格，恒大也面臨虧損；而另一方面，寶能系解禁在前，如果寶能系先行退出，萬科股價下行，恒大將面臨更大壓力。

“這就要看當時各方怎么平衡利益了，萬科的股票本身不錯，恒大集團也可以等一等?！鄙鲜鏊侥既耸空f，如果不缺錢用，就不必急于從萬科退出，萬科管理層近期拋出“萬億大萬科”計劃，其核心內容是：計劃在5年~10年內實現(xiàn)萬億元市值，計劃將在傳統(tǒng)地產(chǎn)開發(fā)領域與創(chuàng)新業(yè)務領域展開。“目前房價還在漲，以萬科的管理、營銷能力，這個計劃有實現(xiàn)的可能，做長期投資者，也是一個不錯的選擇?！?/p>

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