昨天市場(chǎng)最大的謎團(tuán)：為何加息加出了“降息”的效果？

昨日市場(chǎng)經(jīng)歷了美聯(lián)儲(chǔ)加息以及中國(guó)央行貨幣市場(chǎng)“加息”，但從金融市場(chǎng) 反應(yīng)來(lái)看，加息卻都加出了“降息”的效果，讓不少人感慨是不是又遇到了“假加息”。

中國(guó)央行“量穩(wěn)價(jià)升”

在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)幾個(gè)小時(shí)之后，昨日中國(guó)央行上調(diào)三大指標(biāo)性利率。7天、14天及28天逆回購(gòu)利率均上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，6月及1年期MLF利率上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，隔夜、7天及1個(gè)月SLF利率分別上調(diào)20、10及10個(gè)基點(diǎn)。

當(dāng)天，國(guó)內(nèi)債市不跌反漲，國(guó)債期貨盤(pán)中一度沖高漲幅超過(guò)1%，雖然午后有所回落，但全天仍大幅上漲。10年期利率債現(xiàn)貨也出現(xiàn)4-5bp的下行。

同時(shí)股市、商品和匯市表現(xiàn)也相對(duì)較強(qiáng)。滬指收漲0.84%，創(chuàng)3個(gè)月高位，深成指收漲0.77%，創(chuàng)業(yè)板收漲0.46%；商品市場(chǎng)，有色金屬期貨收盤(pán)領(lǐng)漲，滬鋅主力收漲3.6%；匯市方面，在岸人民幣對(duì)美元報(bào)6.8901，日內(nèi)一度漲0.28%，創(chuàng)一個(gè)月最大漲幅。

國(guó)泰君安固收分析師覃漢、劉毅認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)政策并沒(méi)有想象的嚴(yán)厲，甚至有利空出盡的意味，因而全球市場(chǎng)都在漲，不光是中國(guó)。盡管?chē)?guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)“加息”略超預(yù)期，但央行逆回購(gòu)+MLF的總量有所擴(kuò)大，在一定程度上緩解了“加價(jià)”的影響。隨后央行負(fù)責(zé)人發(fā)表“中標(biāo)利率上行并不是加息”、“并不意味著貨幣政策取向發(fā)生變化”等言論安撫了市場(chǎng)情緒。

覃漢等人還稱，在央行貨幣市場(chǎng)“加息”靴子落地之后，短期內(nèi)很難再有超預(yù)期利空出現(xiàn)，短期做多熱情集中爆發(fā)，帶動(dòng)債券市場(chǎng)大幅上漲。

不過(guò)他們也指出，對(duì)于債市而言，做多債券“搶跑”一旦沒(méi)有“接盤(pán)俠”出現(xiàn)，上漲的趨勢(shì)很難延續(xù)，這也是為何熊市反彈雖然很迅猛，但持續(xù)性不強(qiáng)的核心原因。

中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)也提到，盡管中國(guó)央行上調(diào)三大指標(biāo)性利率，但近期資本外流有所緩解，短期內(nèi)資本市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。當(dāng)日央行還加大逆回購(gòu)力度，釋放900億元資金；同時(shí)開(kāi)展1135億元及1895億元6月和1年期MLF，用相當(dāng)于半次降準(zhǔn)的規(guī)模來(lái)穩(wěn)定資金市場(chǎng)。

此外，明明團(tuán)隊(duì)稱，2月PPI同比上漲7.8%，創(chuàng)8年新高，國(guó)內(nèi)上游產(chǎn)業(yè)特別是鋼鐵、水泥需求持續(xù)改善；2月PMI大超預(yù)期，制造業(yè)穩(wěn)中有升；另外，1-2月固定資產(chǎn)投資8.9%，地產(chǎn)基建再發(fā)力。上中游行業(yè)、制造業(yè)持續(xù)回暖復(fù)蘇，也利好股、匯及商品市場(chǎng)。

總體來(lái)看，明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在中國(guó)央行“量穩(wěn)價(jià)升”的操作中，量穩(wěn)為資本市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，價(jià)升則旨在逐步去杠桿及維持適當(dāng)?shù)闹忻览睿w利好股債商及外匯市場(chǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)的“假加息”

昨日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)，但是隨后資本市場(chǎng)反而迎來(lái)一場(chǎng)狂歡。美國(guó)三大股指紛紛上漲，美元指數(shù)跌至兩個(gè)月新低，美國(guó)十年期國(guó)債收益率跌破2.5%，金價(jià)也上漲1.5%至1220美元/盎司。

這也令追蹤股價(jià)、美元、國(guó)債收益率和信用利差協(xié)同變化的高盛金融狀況指數(shù)（Financial Conditions Index, FCI）降至2000年后非金融危機(jī)時(shí)FOMC會(huì)后反應(yīng)的第三低位。高盛稱，這一幅度意味著資本市場(chǎng)對(duì)本次加息的解讀等同于一次降息。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)本次加息已提前被充分消化，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的言論也不及預(yù)期的鷹派，是市場(chǎng)出現(xiàn)這種反應(yīng)的關(guān)鍵原因。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)一如預(yù)期加息，與之前釋放的信號(hào)并無(wú)二致，但市場(chǎng)卻將其看成一個(gè)“鴿聲大作”的驚喜。這根本就不是美聯(lián)儲(chǔ)想要的市場(chǎng)反應(yīng)，耶倫已經(jīng)失去了掌控力。

Jan Hatzius警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)很可能因此加快貨幣緊縮政策的步伐，甚至超過(guò)市場(chǎng)的預(yù)期，引發(fā)資本市場(chǎng)再次波動(dòng)。（記者/張家偉）