“故事股”特斯拉會成為全球最有價值的公司嗎？

騰訊財經(jīng)訊 據(jù)紐約時報報道，特斯拉上周股票價值大幅上漲至300美元，其公司市值超過福特，即使是特斯拉的創(chuàng)始人埃隆馬斯克（Elon Musk），也在推特上承認(rèn)這家公司“的價值被不合理地高估了，如果建立在過去的基礎(chǔ)上”。

馬斯克所說的“過去”，大概是指傳統(tǒng)的價值估量方法，比如估計股票價值的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)，市盈率或市銷率。如果用這些方法，上一年虧損7.73億美元的特斯拉確實是被高估了。

特斯拉的市場價值將近490億美元，不僅超過了上一年利潤約為110億美元的福特的市場價值，也處在可輕易超過（上一年）賺了94億美元的通用汽車的市場價值的范圍內(nèi)。

與特斯拉相比，福特和通用汽車的股票價格最近有所跌落，原因在于外界對于傳統(tǒng)汽車銷售已經(jīng)到達銷售周期的頂點的擔(dān)憂。福特和通用汽車的高管對特斯拉股票暴漲一事不做評論，但很容易想象到他們?yōu)榇司趩实刈ザ鷵先?/p>

哥倫比亞商學(xué)院教授、價值投資專家布魯斯·格林瓦（Bruce Greenwald），對特斯拉股價評論道：“（馬斯克的話？）這是胡說。投資者相信特斯拉會主導(dǎo)市場，此前沒有任何公司能做到這一點”。

但是馬斯克很清楚，特斯拉不是能簡單地用傳統(tǒng)方法來衡量的股票或公司。他在推特上寫道，股票價格代表著“調(diào)整風(fēng)險后的未來現(xiàn)金流”，如果特斯拉不是意味著自動駕駛電動汽車安全、可靠、強大的烏托邦式的未來，那它就什么都不是。 這一汽車裝備了對環(huán)境友好的太陽能電池。

在這一點上，特斯拉已經(jīng)進入到所謂的“故事股”的稀少領(lǐng)域。被看作“故事股”的企業(yè)太吸引投資者以致于其股價不受傳統(tǒng)估價方法的影響，因為他們的故事太好而不可能不會成真。

對于那些有足夠理由認(rèn)為這樣的股票上漲不會發(fā)生的沮喪的買空型投資者來說，這些股票價格會停留在最高階段數(shù)年，或數(shù)十年。

價值投資者、資產(chǎn)管理公司GMO旗下資產(chǎn)配置團隊的成員詹姆斯·蒙蒂爾(James Montier)杜撰了這個術(shù)語“故事股（story stocks）”。這些“故事股”是十分罕見的，但幾乎都不新鮮。在即使沒有實現(xiàn)巨額利潤的情況下，亞馬遜的股票飆升了數(shù)十年。最近的例子還有照片分享應(yīng)用Snapchat的母公司Snap，該公司正在大幅虧損，而其股票交易以天文數(shù)字般的接近50的市銷率成交，遠高于特斯拉的7。（相較而言，福特公司只有0.3）

亞馬遜和Snap都有很多吸引大量投資者的故事：亞馬遜已經(jīng)改變了零售業(yè)，而且注定要主導(dǎo)市場；Snap重塑了溝通，至少對于千禧一代或更年輕的群體來說是這樣的。

盡管Uber和Airbnb仍是私有化公司，但早期投資者將他們的價值高估數(shù)倍，很大程度上是基于他們的故事：Uber將改變并主導(dǎo)地方交通，Airbnb將會徹底變革酒店行業(yè)。

對于“故事股”，任何會使人更信任那些故事的新進展都會導(dǎo)致已經(jīng)被高估的股價繼續(xù)上漲。這周特斯拉宣布季度銷售額比預(yù)期略高，其股票價格在一天內(nèi)大漲7%。即使在今年一月份，就已經(jīng)有許多投資者認(rèn)為特斯拉的價值被高估，其股價今年仍然上漲了近40%，。

億萬富翁投資人、Baron Capital的創(chuàng)始人羅恩·巴倫（Ron Baron）近日去年公布，他擁有約160萬股特斯拉的股份。今年二月份，他在CNBC上預(yù)測稱，到2020年，特斯拉的股價將會上漲三倍，到2025年將再增長兩倍。到那時，他希望，以市場資本計算， 特斯拉能成為世界上市值最大的公司。

對于圍繞著這些公司的興奮和期待，還有一些值得警戒的故事。

Montier在他2009年的書《價值投資：通往理性投資之路》中寫道，“睡前故事都是美好的，但作為股票選擇技術(shù)就是災(zāi)難性的。如果基于傳統(tǒng)估價指標(biāo)，某事是昂貴的，那么你最好相信它的故事，就像那是你所擁有的全部一樣?！?/p>

大量研究表明，平均來看，市銷率較高的股票價格明顯低于一般市場價格。對于每一家像特斯拉或Uber這樣的公司，Valeant Pharmaceuticals或Theranos的經(jīng)歷值得引以為戒。這兩只“故事股”吸引了大批的投資者和支持者，最后被證明它們太好了而不能成真。

雖然許多投資者的記憶總是短暫的，但20世紀(jì)90年代后期所謂的網(wǎng)絡(luò)泡沫孵化的數(shù)十支故事股，如今它們幾乎都毫無價值且早已被遺忘。

此外，Montier承認(rèn)道，“故事都很吸引人”。這些故事對直覺有吸引力，而不是理性?！暗苍S投資者應(yīng)該被建議去模仿奧德修斯的例子，奧德修斯用蜂蠟堵住船員的耳朵，并將自己綁在桅桿上，以避免聽到那動人的卻會帶來災(zāi)難的海妖塞壬之歌。

特斯拉會成為一個例外嗎？特斯拉會像巴倫預(yù)測的那樣，成為世界上最有價值的公司嗎？

目前為止，特斯拉已經(jīng)打破了許多質(zhì)疑，憑借其幾乎完美的執(zhí)行力、汽車的高標(biāo)準(zhǔn)和消費者的高滿意度。它不再是一家創(chuàng)業(yè)公司了：上一季度，它銷售了2.5萬輛汽車。它正逐漸步入規(guī)模經(jīng)濟的階段，同時該公司宣稱每輛車的毛利率在20%以上，遠高于行業(yè)平均水平。這可能會在未來帶來巨大利潤。

但這不是投資者所相信的特斯拉的“故事”。

摩根士丹利的汽車業(yè)分析師亞當(dāng)·喬納斯（Adam Jonas）幾乎不是這個行業(yè)的樂觀主義者，他在1月份將特斯拉股價評級上調(diào)至增持。他將特斯拉最新的自動駕駛技術(shù)列為一項引人注目的安全功能，該功能將大大減少乘客和行人的傷亡。本周他表示，他預(yù)計“車輛安全將會是特斯拉新一波產(chǎn)品宣傳攻勢的主要區(qū)別”，新產(chǎn)品指的是特斯拉受到熱切期待的新型低價版Model 3，該車型將配備新技術(shù)。

“特斯拉是全電動的、環(huán)保的、非化石燃料的汽車”這一曾經(jīng)使投資者激動的說法，已經(jīng)不再被提及。

更有未來的理念是，特斯拉將會成為全自動駕駛的、能夠幾乎全程巡航的汽車（在特斯拉高速充電站充電的情況除外）。在這個愿景下，特斯拉車主在不使用特斯拉時，會與特斯拉公司分享他們的車輛，在這段時間內(nèi)，他們會運送其他乘客，像特斯拉版的Uber一樣。因此，特斯拉未來可能會影響Uber在新興市場的主導(dǎo)地位。

特斯拉也不再僅僅被認(rèn)為是汽車制造商了。憑借其太陽能技術(shù)和電池技術(shù)，它有機會主導(dǎo)另外兩個巨大的工業(yè)部門。正如巴倫在CNBC上說的，特斯拉“重塑了電網(wǎng)，那是一個比汽車工業(yè)更大的機會”。

價值投資專家Greenwald認(rèn)為，即使這一切都可能發(fā)生，除非特斯拉能長期保持競爭優(yōu)勢，否則還是不足以評判特斯拉的價值。特斯拉在研發(fā)上投入了大量資金，而且它的技術(shù)很難、甚至不可能被其他公司復(fù)制。成熟的汽車制造商已經(jīng)花費數(shù)年試圖趕上或超過特斯拉的Model S，但顯然還未成功。

但對于使投資者獲利的承諾，特斯拉就有些為難。Greenwald認(rèn)為：“特斯拉是否會主導(dǎo)這一產(chǎn)業(yè)是關(guān)鍵問題。談及主導(dǎo)全球汽車工業(yè)，沒有人曾經(jīng)做到，也沒有人將會做到”。（翊海）